セレクト・セクター先物でFRB、財政政策、AMAZONに対する見方を反映

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2017年7月19日 || Debbie Carlson

株価指数先物のトレーダーは、材料に遭遇した際に新しいツールへの依存を一段と強めている。S&P 500指数のように市場全体を幅広く表す指数に完全に依存する日々は過ぎ去った。今では、保有ポートフォリオについて、戦術的な判断を下すために、S&Pセレクト・セクター先物に注目するトレーダーが増えている。

セレクト・セクター先物は、6月12日にE-mini S&Pセレクト指数先物の10銘柄の1日の出来高が121,805枚と過去最高記録を樹立した。その日の出来高は、想定元本が79億ドルにのぼり、全体の54%を公益セクターと金融セクターが占めた。

6月12日は、四半期のロールによる出来高は全体のごく部分に過ぎなかったが、今年のセレクト・セクター先物の取組高は着実に増加基調をたどっており、その日は12万2,650枚に達し、初めて10万枚の大台を突破した。

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主なカタリスト
では、なぜセレクト・セクターへの関心が突如高まったのか?

Deutsche Bankの株式・株価指数担当ストラテジストのHallie Martin氏は、「業種別の商品に対する需要の高まりは、連邦準備理事会(FRB)による金融政策の正常化とトランプ政権による財政政策の改革案が一因にある」と指摘した。

S&P 500指数全体のボラティリティは低いが、ボラティリティの業種間の格差は、金利の方向に対する市場参加者の見方の変化を反映しており、市場参加者は、戦術的ポートフォリオに対してより大きな投資機会を見出している。例として挙げると、それは、金融と公益との間のスプレッド取引に散見される。

「イールドカーブがスティープ化している局面は、金融セクターにとって好材料となる傾向にあり、フラット化している局面は公益セクターにとって好材料となる傾向にある」と、Martin氏は指摘した。

センチメントの変化についての一例は、資本財セクターへの投資家の資金フローの変化にみられる。「業種別上場投資信託(ETF)を代替的な指標に用いると、資本財セクターのETFは、大統領選挙後に75億ドルの資金流入となったが、6月にはその流れが反転して10億ドルの資金流出に転じたのは、ニュースのヘッドラインがインフラ投資の可能性の行き詰りを示唆したためである」と、語った。

「財政については、インフラ投資は、主なカタリストである。マクロについては、ドル安は輸出企業が恩恵を受ける」と、同氏は指摘した。

材料をもとに売買
また、大きな材料には、セレクト・セクター先物でポジションを構築するとより明確に対応できる。例えば、6月16日に報道されたAmazonによるWhole Foodsの買収の発表、生活必需品銘柄が反応し、安値で引けた。

「これまで、これらの見方を反映して取引する際、最も流動性が高い手段はS&Pの10業種に連動したETFファンドのセレクト・セクター SPDRを利用することだった」と、Martin氏は述べた。

「だが、最近の取組高が示すように、出来高と取組高が増加していることから、セレクト・セクター先物を活用する市場参加者が増えている。特に参加者が店頭スワップ市場から上場取引所に移行しているため、この商品にかなりなじみがある向きもあり、先物を活用してオペレーションとレバレッジでメリットを受けている向きもある」と、Martinは説明した。

「ここ数年間で(上場した)MSCI先物は、市場参加者がこれらの新しい商品の一部に慣れる助けとなり、それにより自分の見方をもとにより効率的に取引できるかもしれない。これらのS&P 500セレクト・セクター先物は、既に極めて流動性の高いETFをベンチマークとしているため、素晴らしい商品である」と、述べた。

Martin氏は、「セレクト・セクター先物の取組高は、6月に急増し、想定元本は67%増の86億ドルとなり、金融、公益、ヘルスケアの取組高と出来高が極めて多かった」と指摘した。

「また、ETFは、資金を全額入れなければならないが、先物参加者は証拠金を用いてポジションを構築できる。加えて、S&Pの業種別やS&P500指数であれ、スプレッド取引を用いる場合、セレクト・セクター先物の正味証拠金プログラムが存在している」と、同氏は指摘した。

「投資家は、米商品先物取引委員会(CFTC)の建玉明細報告で出来高、取組高、約定を見ることでき、これは、コンセンサスの見方に洞察を与えている」Martin氏は付け加えた。

「セレクト・セクター先物の動向を見れば、市場参加者のポジション構築状況について洞察を得られる」と、締めくくった。


25周年を迎えたグローバル市場に浸透した電子プラットフォーム

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2017年6月28日|| Bruce Blythe

1980年代、シカゴ市民は、次のいくつかのことについて確信していた。Mike Ditkaは神(または神のように少し見えた)、地元のプロ野球チームはワールドシリーズでいつか勝利できる、先物取引は常に、大勢の男たちが立会場で互いにジェスチャーを交えながら大声を張り上げて行われる。

それと同時に、先物ビジネスが向かっている方向について、他と異なる考えを抱いていた人物も少数いた。1986年のある時点で、シカゴ・マーカンタイル取引所において、レオ・メラメドの考えが具体化した瞬間がきたのは、いつも通り熱気に沸いていたS&P 500種株価指数先物のピット近辺に立っていたときであった。

「人で混雑してせわしく、あちこち走り回っている人もいた」とCMEの当時の執行委員会の委員長を務めていたメラメドは、今月に入ってオフィスで行われたインタビューでそう語った。「電子取引を実現するために、一歩踏み出すことをそこで心に決めた」と続けた。

その「一歩」はCME Globexの電子取引プラットフォームで最高潮に達し、今週は取引所が開設されてから25年周目にあたる。今となっては売買を行う際に、その存在が当たり前のようになっているかもしれない。穀物商社が先物価格を固定する、銀行が金利の変化に対処する、あるいは航空会社が燃料費用をヘッジするにせよ、コンピューター上で取引を行う。CMEでは、取引10件のうちほぼ9件は、世界最大の電子取引プラットフォームとなった、CME Globex上で売買されている。

最良の年
一部では抵抗が広がっていたが、メラメドは、他の先見の明のあるCMEの首脳陣の支持を得て、取引所の取締役会から新規プラットフォーム構築の承認を得て、その後、1987年に完全に会員権制に移行した。このアプローチは大変革をもたらし、7,500万ドルを投資したReuters Holdingsと提携して、開発に数年を要した。

CMEのGlobexの1992年6月25日の開設時は軽視されたが、その後シカゴのピット周辺では戸惑いが生じた。新規システム上での取引が許可されたのは「通常」のCMEの取引時間(午前7時20分から午後3時15分、シカゴ時間)外に限定されていたことから、当初は薄商いだった。最初の夜間時間帯の取引はわずか1,939件しかなかった。当時の「グリーンスクリーン」技術は限られていたのだ。

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1992年のCME Globexの開設時のレオ・メラメド(中央)、CMEのジャック・サンダー元会長とビリー・ブロツキー元最高経営責任者(CEO)と共に。

Globexは当初、ユーザーにとって「キーボードは扱いにくく、モデムが付属していた」と、ニューヨークのCOMEX(ニューヨーク商品取引所)とNYMEX(ニューヨーク・マーカンタイル取引所)の立会場の元社員で、現在はTABB Groupのシニアアナリストを務めるTom Lehrkinder氏はそう語った。「ごく一部の人だけがGlobexにアクセスしていた。大体は若手の取引執行スタッフである「オペレーター」だった。ほかは皆、いやがっていた」、同氏は説明した。

マウスやタッチ画面がないコンピュータを利用することを想像してみればいい – これが初期のGlobexの姿であった。

「注文は、キーボードを使って入力された」と、元フロアトレーダーで現在はFutures Radioの週一回のポッドキャストのホストであるAnthony Crudele氏は当時を振り返った。「購入の場合は「+(プラス)」キーを打ち、売却の場合は「-(マイナス)」キーを打たなければならなかった。端末はフロアで共有され、ピットにはGlobexはなかった」と、付け加えた。

世界に羽ばたく
「マーケットのグローバリゼーションが進み…東京、香港、そのほかの場所でも成長を遂げた」と、シカゴの元フロアトレーダーで、現在は出版社のJohn J. Lothian & Co.を経営するJohn Lothian氏は述べた。「ユーロドルは発展過程であったが、30年物の出来高が集中していた。その後、金利のパラダイムシフトが起きた」と同氏は指摘した。

1992年の開設時、Globexはわずか4つの先物商品を提供し、そのうちの3つは、ドイツマルクや日本円に加えて、10年物米国債に連動する商品であった。

Globexには、次の2つが重要な起爆剤となった。べテランのトレーダーは、1997年のGlobexのみで取引可能なS&P 500 E-mini先物の上場、その後の1999年のユーロドル取引への「サイド・バイ・サイド(立会場と電子取引市場の両方で同時に取引)」の導入がそうだったと述べた。

E-miniは、「Globexで実に勢いよくスタートを切った」とLothianは語った。E-minisは、「急速に普及し、E-minisとピットで売買される標準サイズのS&Pとの間で「自然と裁定取引の機会が生じたのだろう」。

このおかげで、取引に必要不可欠な流動性が生じ、E-minisは現在も普及している。2004年にGlobexの1日平均出来高は、初めて立会場取引を上回った。成長は加速して、2017年5月には、CME Globexの電子取引の1日平均出来高が1,470枚に達し、CMEの出来高全体に占める比率が89%となった。

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先物のフィンテック
Globexと先物の電子取引の成長の主要な要素とされる、迅速で効率性の高い取引執行、迅速かつ効率性の高い情報アクセスを推進するテクノロジーは、現在、グローバル金融分野の標準となっている。

それでは、テクノロジーは、今後25年間以降も、業界をけん引していくのか? たとえば、人工知能(AI)は、さらに大きな役割を果たすと想定するか?

「最終的には、速度自体は結果論になるかもしれない」と、Lehrkinder氏は指摘する。「速度は「コモディティ化し…入力が減る。とにかく皆がものすごいスピードに到達するだろう。先物業界の次の進化は、取引の迅速な清算・決済の実現を可能とするビットコインの基礎となる分散型台帳技術、ブロックチェーンを活用したプロセスで展開される可能性がある」と続けた。

「資金動向とその他のプロセスは、簡潔になり、多くのリスクが除去されるだろう。いまだ進行過程にあるが、何につけてもそうだが、変化するときに、急速に変化するだろう」と、Lehrkinder氏は予想する。

「大きな教訓は、その準備段階と変化を受け入れるのときの両方で得られる」と、円先物を10枚購入してGlobexの初の取引の相手方になった先駆者であり取引所のリーダーであるメラメドは断言する。「テクノロジーは進化を続けるであろうし、世界のどこであれ顧客のメリットになるように、先を見越してテクノロジーを活用してきた」と、続けた。「現在のような予測不能な経済・地政学的環境下では、準備する必要があり、その顧客の準備を手助けをする必要がある。取引所が行っていることはまさにこれなのである」


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