原油相場暴落とデリバティブ・プロダクトの役割

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2015年4月22日 || アラン・バニスター

原油相場は過去数か月で50%超の下落となり、世界中を驚愕させた。さらに、市場の関心は現在、早急な相場の反発を期待するというよりも、安価な原油を背景とした新しい時代に向けられている。

新たな原油価格の時代におけるビジネスでは、その不確実さを見積り、管理しようとするとき、異なる資産の間の相対的な関係だけでなく、先物やオプションが有効なリスク管理ツールとなる。こうしたツールを利用し、確実なキャッシュフローを維持することで、エネルギー市場のショックからビジネスが受ける決定的な影響を緩和することが可能となるからである。

原油市場では、バレル当たり100ドル超という水準に市場が早急に回帰する可能性は低いと見られており、実際に市場では、相場の底値予想が大勢を占めている。ここでは、投資銀行の多くが予想値の引き下げを断行した結果、2015年については平均で50ドル、2016年については同60ドルほどとされている。市場リサーチと売買仲介のバーンステイン社は、OPEC(石油輸出国機構)非加盟の生産上位50ヶ国の平均的なバレル当たりの生産コストを根拠に、原油価格の底値を40ドル程度と予想している。価格がそれ以下になれば、生産した原油がもたらす利益は無くなるからである。

ただ、「一般的な石油会社」というものが現実には存在しないことから、原油価格の動向がエネルギー業界に与える影響について、単純な解が得られていないのも現状となっている。

言えることは、原油生産に携わる分野は厳しいビジネス環境にさらされるであろうということであり、油田開発や生産に係わるサービス分野の状況は、特に厳しいものになるであろうということである。
現状の価格水準で既に、原油生産の縮小や中止は確実に実施されており、大規模な人員削減についても、シュルンベルジェ、ハリバートンやベーカー・ヒューズなど、業界大手がその方針を明らかにしている。

また、原油価格の下落傾向が天然ガス市場に波及するにつれて、そして、再生可能エネルギーを含めたその他のエネルギー分野での競争が激化するにつれて、業界が全体としてこうした動きから影響を受けるのは不可避である、とも考えられている。

例えば、近年の米国におけるシェール原油の隆盛は、天然ガス価格の下落要因となったばかりでなく、典型的な競合商品である石炭の生産にも多大な影響を与える結果となってきた。同様に、風力や太陽光など、再生可能エネルギー分野に対しても、原油価格の先安見通しは圧力となっている。この分野には、原油高騰が原動力となって投資が拡大され、再生可能エネルギーに関する新技術の導入や革新が進展してきた背景がある。また、天然ガスについては、船舶を始め大型トラックやバスなど、輸送燃料としての活用が世界的な広がりを見せてきている。この傾向は今後も続くと考えられるが、その拡大スピードは安価な原油価格の影響を受けることになる。

グローバル・インパクト

ほとんどの人にとって、そしてビジネスにおいても、エネルギーのコストは高いものであり、その価格が低下することによってもたらされる利益は広範囲にわたる。今回のエネルギー価格低下に関しても、米国の企業や消費者にもたらされる利益は1000億ドルの減税に匹敵する、と証券会社のクレジットスイスは概算している。

国家間では、より安価な原油価格の下で、支払が減少する輸入国と収入が減少する輸出国との間で、大規模な富の移管が発生する。そして、マクロ経済的な影響に関しては、国毎に大きな差異も生じている。例えばアジアでは、価格低下を背景に、燃料に対する補助金の減額がインドネシアで断行される一方、輸出収入低下を背景に、マレーシアは政府支出の削減と経済成長の下方修正を余儀なくされている。

また、主要な原油輸出国は資産の評価損に見舞われることになり、その影響は長期的なものになるだろうとも指摘されている。世界を巡る大規模な資金の多くは原油市場を背景としたものであり、ロンドンを含めた不動産市場の動向は、こうした資金の動きが背景となってきた。市場はこうした投資資金の動向変化による影響を受ける可能性があり、国富ファンド(ソブリン・ウエルス・ファンド)においては、予想外の資産クラスを含めて、その投資資金が縮小される可能性も否定できない。例えば、イングランド・プレミアリーグのサッカー・チームであるマンチャスターシティFCは実質上、アブダビ石油会社からの資金提供で運営されている。


さて、ここまで、原油価格の下落が及ぼす影響の広がりをいくつか見てきた。問題は、こうした状況の下で、先物やオプションがどう役立つのか、ということである。

下落相場の中で既に発生した影響に関して、先物やオプションはそれを軽減するツールとはならない。一方で、将来的に発生するリスクに関しては、それを管理するためのツールとなる。例えば、現状の価格的な有利さを確保しておきたい旅客航空会社などの大手ユーザーは、将来的な原油価格の上昇に備えて、期先限月の先物や長期のオプションを使うことで、その有利さをヘッジすることが出来る。一方、原油の生産者も同様に、将来的な原油価格の一段安に備えることが出来る。

原油の市場環境は現在、こうしたプロダクトに高い流動性をもたらしている。例えば、最近の急激な動きを背景に、現物市場のヘッジャーは、新規の建玉を設けるなど、行動することを強いられる状況にある。同様に、資金運用者やヘッジファンド、投機家においては、原油価格の下落が続いていることから、既存建玉の解消や損切りを実行するべき水準に相場が達する可能性も指摘されている。こうした市場環境を背景に、WTIの売買高は3月月間で1800万枚に達し、前年同月比で53%増を記録した。また、NYMEX(ニューヨーク・マーカンタイル取引所)のブレント先物は同117%と、大幅増となった。

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CMEグループ傘下の取引所に上場されているデリバティブ・プロダクトが有効に機能するのには、それぞれの市場に、金融や商品など、異なるリスクの度合いと取引戦略を持った、多様な取引参加者が存在しているという背景がある。

最近の原油市場下落に関していえば、業界人の多くがその相場動向の激しさに驚かされる結果となった。そこには、ヘッジを実行する機会が乏しかったのである。バレル当たり105ドルで取引されていた時点では、80ドルのプットもそれほど高額ではなかった。しかし、当業者の一部はそうしたヘッジをしなかったし、その必要性を認識してもいなかった。その後の市場動向から学習するべきものがあるとすれば、ビジネスは相場インパクトに対する準備をしておく必要がある、ということだろう。相場の上昇であれ、下落であれ、先物とオプションは価格リスクを管理する方法の1つで、ビジネスの利益水準防衛に寄与するツールなのである。



Tim McCourt、ストボで株価指数先物とETFを比較

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2015年4月3日(金)、株価指数プロダクト担当エグゼクティブディレクター Tim McCourtは、ストックボイス World Marketzのインタビューに出演し、ヘッジニーズの高まりからオプション取引が活発となった3月相場を振り返りながら、株価指数先物と上場投信ETFの利便性を比較した。

インタビューはこちらをクリック

CMEグループの「先物とETFのコスト比較」のページはこちらをご参照




燃料価格の低下は、種まき期に入った農家の助けとなるか

WILL LOWER FUEL PRICES HELP FARMERS IN PLANTING SEASON

2015年4月7日 || DEBBIE CARLSON

穀物価格の値下がりが原油安による費用削減を相殺する可能性が高いことから、原油価格の低下が今生育期に農家に及ぼす影響は限られたものとなろう。

原油価格は昨年の高値から50%近く下落しているが、ディーゼル油の価格はつい最近値下がりし始めたばかりで、農家は、種や肥料と言った投入物の価格は依然として上昇しているという。トウモロコシ、大豆および小麦の価格は1年前に比べ15%から20%落ち込んでおり、そのため農家ではこの春に何を植えようか悩んでいる。

「エネルギー価格の低下は、主要作付け決定にはたいした相殺要因になっていない」と、eBOTTrading.comの主任農業ヘッジ・ストラテジストであるJohn Kleistは言う。「ディーゼル油の価格が値下がりする場合、乾燥費が低下するかを見る必要があるだろう。これが肥料の価格まで浸透するかどうかはわからないし、大半の人は肥料を購入済みである」とも述べた。

ネブラスカ大学の農業経営および予算アナリストであるRoger Wilsonは、燃料価格が農家の主要生産物にどの程度の影響を与えるかは、農家がどのくらいエネルギーを使用するかに左右されるという。Wilsonの推定では、標準的なセンターピポット農法の農地を保有するネブラスカのトウモロコシ農家では、ディーゼル燃料価格が1ガロン当たり3.25ドルから2.35ドルに下落すると、生産の現金費用は1ブッシェルあたり2.98ドルから2.84ドルと、4.7%低下するという。

高い投入費用

これは助かることだが、肥料の価格は依然として高く、農家の予算の大半を食いつぶしているとWilsonは言う。これが、何人もの農業従事者が何を植えようか再考する原因となっており、その多くは、部分的には肥料の費用を理由に、トウモロコシより大豆の作付けを増やすことを検討している。

アイオワ州中西部で880エーカーを耕作するLarry Wuebkerは、最終決定を下す前に、春にかけてトウモロコシと大豆の割合を見ていくつもりだと述べている。

昨年、同氏はトウモロコシと大豆を半々で植え、その前の年は、70%をトウモロコシに、30%を大豆にした。今年は、隣人達がするとみられるのと同じく、トウモロコシより大豆を多く植える方に傾きつつある。

「種の売買人は、トウモロコシの種1袋(の売上)が落ちてきており、大豆の種は上昇していると言っている」とWuebker は言う。昨年の種の価格は、同氏の地域ではトウモロコシも大豆もほぼ同じで、肥料価格はわずかに高かった。土地の賃料については、今のところまだ予算を立てていないと同氏は言う。

ディーゼル油の価格を見ると、ある程度の費用削減が可能なはずである。

「1エーカー当たり、5ドルから10ドルの低下となる可能性がある」「自分は、今季(1ガロン当たり)2.05ドルでディーゼル油の契約を結んだ。自分の兄弟は1.76ドルという価格があったと言っている。これは昨年のほぼ半額である」とWuebkerは述べている。

これはWuebkerのような農家にとっては助けとなるが、エネルギー費用は総投入費用の小さな部分に過ぎない。同氏が1エーカー当たりに使うのは、わずか1ガロンから1.5ガロンである。

カンサス州のあるトウモロコシと大豆の農業経営者は3万エーカーを耕しているが、エネルギー価格の下落は自分にはたいした違いはないという。

「自分のような無耕墾農法を行っている農家は、1年で1エーカー当たり2ガロンのディーゼルを使うと見込んでおり、その85%が収穫用である。つまり、燃料価格が1ドル低下してもほとんど意味がない。1エーカー当たり2ドルというのは、1エーカー当たり700ドルという投資から見ると、たいしたことはない」と同氏は述べた。

穀物価格の低下

穀物価格の低下の方が、エネルギー価格の低下よりも農家にとっては大きな影響を及ぼしている。

私が話をしたWuebker氏もカンサス州の農業経営者も、穀物価格の低下は、農家にとっては「エリートである」トウモロコシや大豆のハイブリッドの価値の低下と見られると言っており、多くの者が無理なく手が届く、いつものハイブリッドの作付けを増やしているという。

「一部の人はかなり安い種を購入しようとするが、そういう種は技術不足で、おそらくは収穫量が低くなるだろう」と Wuebkerは述べている。

テキサス州のアマリロの北でおよそ3,500エーカーを耕しているJames Liebは、トウモロコシを植えるために地表灌漑用に使うディーゼル油や天然ガスに費やす費用が節約されるのは確実だろうと言う。しかし同氏は、現在享受しているエネルギー節約が、穀物価格の低下を相殺するかどうかについてはわからないという。依然として高い肥料価格が、今季はおそらくトウモロコシの作付面積が減る大きな原因である。

「肥料の価格が、天然ガスの低下によって下がるのではと考えていた。肥料を作るには天然ガスを使うと常に聞かされていたからだ」と同氏は述べた。

トウモロコシを作付けする土地については、Lieb は費用の安い種類の種や他のブランドも使うかもしれないと述べており、Wuebkerやカンサスの農業経営者と同じスタンスである。

「昨年は、トウモロコシは1ブッシェルあたり4.75ドルが平均だったと思う。今年もこのくらいは欲しいが、これほどにはならないと思う」と述べている。


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